今年以来，受美联储降息预期摇摆、地缘局势不确定性等因素影响，大宗商品市场不断上演反转戏码。在这种情况下，有“危机阿尔法”之称的CTA（管理期货）策略本该大展拳脚，成为投资者账户里坚如磐石的“避风港”，然而，现实却是另一番景象。
第三方平台数据显示，6月8日至12日，面对黄金价格、原油价格的下跌，多只CTA策略私募基金出现了2%以上甚至超过10%的单周回撤，其中不乏百亿级私募和新锐“黑马”。
这场“危机阿尔法”的危机背后，究竟是不可抗力的“黑天鹅”，还是相关管理人在风控上的“短板”？CTA策略能否真正为投资者分散风险？管理人又能从这场回撤中学到什么？
“危机阿尔法”面临回撤
近日，一家信托公司标品业务负责人向上海证券报记者展示了一组数据：“我们池子里跟踪的大量CTA策略私募基金单周回撤普遍达到了2%到5%，个别甚至超过10%。很多产品辛苦积累了小半年的超额收益，在这短短几天的急速下跌中，几乎被抹平。”
第三方平台数据显示，截至6月12日，大量CTA策略私募基金单周跌幅超过2%，不仅包括会世私募、洛书投资、横琴均成私募等头部私募旗下产品，还出现了量盈投资等新锐的身影。与此同时，截至6月12日，部分CTA策略产品单周回撤高达10%以上。
从近期跌幅较大的CTA策略来看，多只产品净值走势与单一品种表现较为相似。
以某私募旗下产品为例，截至6月12日，该产品单周跌幅高达11.29%。其间，COMEX黄金期货价格一度跌破4100美元/盎司。此前，今年1月，COMEX黄金期货价格涨超12%，同期该产品净值上涨34.7%；5月11日至15日，COMEX黄金期货价格回撤超过4%，该产品净值回撤4.53%。
“今年一季度，CTA策略受到资金关注，不少投资者将其作为组合配置中抵御宏观风险的‘利器’，但没想到，从收益情况来看，CTA策略产品反而成为组合中的‘风险’。”一位渠道人士透露，近期一些高净值客户表达了相关的困惑。在这场宏观环境的压力测试中，所谓的“危机阿尔法”不仅没有在危机中实现收益，反而纷纷面临回撤。
环境因素还是“赌性”较大
为何“危机阿尔法”在短期内集体哑火？对此，业内人士表示，市场环境变化占主导因素，但个别管理人的风控水平也有待提高。
双隆投资表示，6月以来，美联储从降息预期转为加息预期，中东局势不确定性凸显，导致全球股市、原油、黄金等资产都出现了大幅波动。CTA策略之所以被称为“危机阿尔法”，主要是其与股债资产的低相关性，尤其是在系统性风险爆发时发挥对冲作用，但多数CTA产品中趋势跟踪策略占比较高，今年以来商品市场趋势延续性低，板块强弱关系频繁切换，CTA策略净值持续磨损。
千象资产分析称，5月末至6月中旬，随着中东局势的变化，大量品种与前期趋势形成急剧反转。而大部分管理人的持仓往往基于过去一段时间的趋势方向，当多个核心板块在短时间内同步反转、多头和空头头寸同时反向，会形成典型的“多空双杀”。另外，前期规模扩张显著的CTA策略管理人，面临交易滑点上升的风险，从而进一步放大了回撤幅度。
不过，业内人士普遍认为，极为显著的单周回撤，似乎无法简单归咎于市场环境。
格上基金研究员焦冰表示，主要跟踪中长周期趋势的管理人，因重仓贵金属、黑色系等品种，受商品“跳空穿损”的冲击最深。与此同时，部分管理人旗下部分产品仓位高度集中、保证金比例高，其在黄金、原油等品种价格预期反转的过程中必然会出现显著回撤。
沪上一家百亿级私募相关人士坦言：“今年以来，全球宏观环境不确定性凸显，杠杆比例高或集中押注单一品种的产品，不仅无法体现出对冲价值，还造成了净值的显著亏损。”
配置不该是一场“豪赌”
在业内人士看来，CTA策略产品的净值波动，也是一堂恰逢其时的风险警示课。
一位私募市场人士直言，今年以来，不少投资者申购CTA策略产品的主要驱动因素，是去年亮眼的业绩表现和基于“危机阿尔法”认知的对冲需求，但事实上，业绩极为抢眼的产品往往不具备对冲性质，“危机阿尔法”也不代表着“有危机就能赚钱”。
该人士解释称，CTA策略的特点是与传统的股债资产相关性低，但历史上也曾多次出现过股、债、商品“三杀”的风险，CTA策略产品往往在宏观预期反复的环境下业绩承压。与此同时，去年部分管理人依靠押注单一商品或高杠杆的方式，实现了业绩领先，“去年只要集中做多黄金、原油，便可赚得盆满钵满。而此类策略显然是以博取高收益为目的，而非组合中对冲配置的优选。因此，应理性看待自身配置需求和策略特点，在配置CTA产品时选择长期业绩稳健、策略复合化程度高的管理人”。
不少CTA策略管理人也进行了反思。
近期旗下产品出现一定回撤的沪上某私募管理人直言，从今年以来的市场环境来看，突破风控约束去获取收益是得不偿失的，尤其是在大量资金因高收益涌入CTA策略时，要对风险更为敬畏。
焦冰也认为，CTA策略管理人应在多个层面进行策略优化：在策略层面，进行从单一趋势到多维度收益的优化，即融合短中长周期趋势，避免单一周期在特定行情中全军覆没，并将期限结构、基本面量化、套利等子策略纳入产品，避免在单一板块过度集中，分散收益来源；在风控层面，根据市场波动率和趋势强度主动调整杠杆，并针对“跳空穿损”等极端场景建立预案，对同类策略持仓集中度进行监控，强化组合抗风险能力。
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